27.06.2025
Analizy globalne
Cykl obniżek stóp procentowych w Polsce rozpoczęty/wznowiony
- "Gołębi" prezes RPP
- Deflacja CPI w odczycie miesiąc do miesiąca
- Coraz niższe prognozy inflacji na 2025 rok
W poprzednim wpisie w marcu skupiłem się na nastawieniach do stóp procentowych poszczególnych członków RPP z wyłączeniem prezesa Glapińskiego. Prezes jednak bardzo szybko o sobie przypomniał, bo już 3 kwietnia, na konferencji po posiedzeniu RPP powiedział, że „przychodzi jako gołąb na czele innych gołębi”. To jedno zdanie wystarczyło rynkowi i przez następne trzy dni ceny obligacji stałokuponowych wzrosły o przeszło 3 pkt. proc. I to pomimo faktu, że obniżka stóp procentowych nastąpiła dopiero na posiedzeniu RPP w dniu 7 maja. Widzimy tutaj stary giełdowy mechanizm, że rynek wyprzedza (dyskontuje) konkretne zdarzenia.
Jednak wracając to samej już decyzji Rady i konferencji prezesa, zniknęła główna niewiadoma, mianowicie kiedy rozpocznie się proces obniżania stóp procentowych (a właściwie kiedy zostanie wznowiony). Jak pamiętamy z poprzednich komunikatów i komentarzy rozstrzał był duży – pojawiał się marzec, lipiec, późniejsze terminy, a nawet brak obniżek w 2025 roku. To wywoływało dużą zmienność na cenach obligacji.
Teraz możemy ponownie wrócić do analizy danych o inflacji i czynników jakie na nie wpływają, co było często podkreślane we wpisach, że komentarze to jedno, a twarde dane to drugie. A tutaj bardzo ciekawie wygląda ostatni odczyt inflacji. Ceny towarów i usług konsumpcyjnych w maju 2025 r. wzrosły rdr o 4,0 proc., a w porównaniu z poprzednim miesiącem ceny spadły o 0,2 proc. - podał we wstępnych danych Główny Urząd Statystyczny. Wcześniej w szybkim szacunku GUS podawał, że CPI w maju wyniósł 4,1 proc. rdr i -0,2 proc. mdm. Ciekawe w tych danych jest to, że mamy pierwszy odczyt deflacyjny (miesiąc do miesiąca), czego nie było przez kilka ostatnich lat.
W tym kontekście warto przytoczyć ostatnią prognozę ekonomistów z PKO BP z dnia 26 czerwca. Inflacja CPI w lipcu powinna spaść poniżej 3% r/r i utrzymać się na tym poziomie do końca roku, oceniają ekonomiści PKO Banku Polskiego. Prognozują średnioroczną inflację w 2025 r. na poziomie 3,6% (wcześniej: 4%). "Inflacja CPI już w lipcu powinna spaść poniżej 3% r/r i utrzymać się na tym poziomie do końca roku. Spadek inflacji o ok. 1 pkt. proc. będzie wynikał głównie z efektu bazy po ubiegłorocznych podwyżkach cen prądu i gazu. Prognozujemy średnioroczną inflację w 2025 na poziomie 3,6% (wcześniej: 4,0%), a w 2026 na poziomie 2,8%, przy jej stabilizacji w przedziale 2,5-3,5% r/r w całym horyzoncie prognozy" - czytamy w "Kwartalniku Ekonomicznym" banku.
Podsumowując, można powiedzieć, że po okresie niepewności wszystko wróciło na właściwe tory. Spadającej inflacji towarzyszy nastawienie RPP, które zakłada obniżanie stóp procentowych. Obecnie docelowy poziom stopy procentowej komunikowany przez RPP wynosi 3,5 proc. (dla stopy referencyjnej), przy bieżących stopach na poziomie 4,25 proc. To oczywiście jest doskonałą wiadomością dla posiadaczy obligacji stałokuponowych.
Autor
Grzegorz Zięba
Wykres 1. Notowania 10-letniej obligacji skarbowej stałokuponowej DS1034
Źródło: Bloomberg, dane na 27.06.2025
Źródło: Bloomberg, dane na 27.06.2025
Jednak wracając to samej już decyzji Rady i konferencji prezesa, zniknęła główna niewiadoma, mianowicie kiedy rozpocznie się proces obniżania stóp procentowych (a właściwie kiedy zostanie wznowiony). Jak pamiętamy z poprzednich komunikatów i komentarzy rozstrzał był duży – pojawiał się marzec, lipiec, późniejsze terminy, a nawet brak obniżek w 2025 roku. To wywoływało dużą zmienność na cenach obligacji.
Teraz możemy ponownie wrócić do analizy danych o inflacji i czynników jakie na nie wpływają, co było często podkreślane we wpisach, że komentarze to jedno, a twarde dane to drugie. A tutaj bardzo ciekawie wygląda ostatni odczyt inflacji. Ceny towarów i usług konsumpcyjnych w maju 2025 r. wzrosły rdr o 4,0 proc., a w porównaniu z poprzednim miesiącem ceny spadły o 0,2 proc. - podał we wstępnych danych Główny Urząd Statystyczny. Wcześniej w szybkim szacunku GUS podawał, że CPI w maju wyniósł 4,1 proc. rdr i -0,2 proc. mdm. Ciekawe w tych danych jest to, że mamy pierwszy odczyt deflacyjny (miesiąc do miesiąca), czego nie było przez kilka ostatnich lat.
W tym kontekście warto przytoczyć ostatnią prognozę ekonomistów z PKO BP z dnia 26 czerwca. Inflacja CPI w lipcu powinna spaść poniżej 3% r/r i utrzymać się na tym poziomie do końca roku, oceniają ekonomiści PKO Banku Polskiego. Prognozują średnioroczną inflację w 2025 r. na poziomie 3,6% (wcześniej: 4%). "Inflacja CPI już w lipcu powinna spaść poniżej 3% r/r i utrzymać się na tym poziomie do końca roku. Spadek inflacji o ok. 1 pkt. proc. będzie wynikał głównie z efektu bazy po ubiegłorocznych podwyżkach cen prądu i gazu. Prognozujemy średnioroczną inflację w 2025 na poziomie 3,6% (wcześniej: 4,0%), a w 2026 na poziomie 2,8%, przy jej stabilizacji w przedziale 2,5-3,5% r/r w całym horyzoncie prognozy" - czytamy w "Kwartalniku Ekonomicznym" banku.
Podsumowując, można powiedzieć, że po okresie niepewności wszystko wróciło na właściwe tory. Spadającej inflacji towarzyszy nastawienie RPP, które zakłada obniżanie stóp procentowych. Obecnie docelowy poziom stopy procentowej komunikowany przez RPP wynosi 3,5 proc. (dla stopy referencyjnej), przy bieżących stopach na poziomie 4,25 proc. To oczywiście jest doskonałą wiadomością dla posiadaczy obligacji stałokuponowych.
Autor
Grzegorz Zięba
Materiał został wydany jedynie w celach informacyjnych i nie jest ofertą ani zachętą do dokonywania transakcji kupna lub sprzedaży papierów wartościowych lub innych instrumentów finansowych. Materiał ten nie stanowi analizy inwestycyjnej, analizy finansowej ani innej rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, o których mowa w art. 69 ust. 4 pkt 6 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi.
Materiał nie stanowi również „informacji rekomendującej lub sugerującej strategię inwestycyjną”, ani „rekomendacji inwestycyjnej” w rozumieniu Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) NR 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r. w sprawie nadużyć na rynku (rozporządzenie w sprawie nadużyć na rynku) oraz uchylające dyrektywę 2003/6/WE Parlamentu Europejskiego i Rady i dyrektywy Komisji 2003/124/WE, 2003/125/WE i 2004/72/WE, ani usługi doradztwa inwestycyjnego. Usługa doradztwa inwestycyjnego jest świadczona na podstawie odrębnej umowy o doradztwo inwestycyjne.
Prezentowane stopy zwrotu nie uwzględniają kosztów związanych z nabyciem i zbyciem instrumentów finansowych (np. opłaty manipulacyjnej, prowizji maklerskiej). Konieczności poniesienia tych opłat powoduje zmniejszenie rzeczywistego zwrotu z inwestycji. Prezentowane stopy zwrotu nie stanowią gwarancji osiągnięcia podobnych wyników w przyszłości, są wynikiem inwestycyjnym osiągniętym w konkretnym okresie historycznym.
Biuro Maklerskie ostrzega, że inwestowanie w instrumenty finansowe wiąże się z ryzykiem utraty części lub nawet całości zainwestowanych środków. W szczególności Biuro Maklerskie zwraca uwagę, iż na cenę instrumentów finansowych wpływ ma wiele czynników, jak m. in. zmieniające się warunki ekonomiczne, prawne, polityczne i podatkowe, których niejednokrotnie nie można przewidzieć, lub które mogą być trudne do przewidzenia na etapie sporządzania niniejszego materiału.
Treść materiału wyraża wiedzę oraz poglądy autorów według stanu na dzień sporządzenia. Opracowanie zostało sporządzone z rzetelnością i starannością, przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności, na podstawie ogólnodostępnych informacji, uznanych przez Biuro Maklerskie za wiarygodne.
Informacje zawarte w komentarzu mogą być wykorzystywane wyłącznie dla własnych potrzeb i nie mogą być kopiowane w jakiejkolwiek formie ani przekazywane osobom trzecim.
Komentarz ani informacje zawarte w komentarzu nie mogą być rozpowszechniane w żadnej innej jurysdykcji, w której takie rozpowszechnianie byłoby sprzeczne z prawem.
Materiał nie stanowi również „informacji rekomendującej lub sugerującej strategię inwestycyjną”, ani „rekomendacji inwestycyjnej” w rozumieniu Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) NR 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r. w sprawie nadużyć na rynku (rozporządzenie w sprawie nadużyć na rynku) oraz uchylające dyrektywę 2003/6/WE Parlamentu Europejskiego i Rady i dyrektywy Komisji 2003/124/WE, 2003/125/WE i 2004/72/WE, ani usługi doradztwa inwestycyjnego. Usługa doradztwa inwestycyjnego jest świadczona na podstawie odrębnej umowy o doradztwo inwestycyjne.
Prezentowane stopy zwrotu nie uwzględniają kosztów związanych z nabyciem i zbyciem instrumentów finansowych (np. opłaty manipulacyjnej, prowizji maklerskiej). Konieczności poniesienia tych opłat powoduje zmniejszenie rzeczywistego zwrotu z inwestycji. Prezentowane stopy zwrotu nie stanowią gwarancji osiągnięcia podobnych wyników w przyszłości, są wynikiem inwestycyjnym osiągniętym w konkretnym okresie historycznym.
Biuro Maklerskie ostrzega, że inwestowanie w instrumenty finansowe wiąże się z ryzykiem utraty części lub nawet całości zainwestowanych środków. W szczególności Biuro Maklerskie zwraca uwagę, iż na cenę instrumentów finansowych wpływ ma wiele czynników, jak m. in. zmieniające się warunki ekonomiczne, prawne, polityczne i podatkowe, których niejednokrotnie nie można przewidzieć, lub które mogą być trudne do przewidzenia na etapie sporządzania niniejszego materiału.
Treść materiału wyraża wiedzę oraz poglądy autorów według stanu na dzień sporządzenia. Opracowanie zostało sporządzone z rzetelnością i starannością, przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności, na podstawie ogólnodostępnych informacji, uznanych przez Biuro Maklerskie za wiarygodne.
Informacje zawarte w komentarzu mogą być wykorzystywane wyłącznie dla własnych potrzeb i nie mogą być kopiowane w jakiejkolwiek formie ani przekazywane osobom trzecim.
Komentarz ani informacje zawarte w komentarzu nie mogą być rozpowszechniane w żadnej innej jurysdykcji, w której takie rozpowszechnianie byłoby sprzeczne z prawem.