Konsumpcja rozczarowała, inwestycje pozytywnie zaskoczyły 2 czerwca 2025 r.
Dane o PKB za 1Q’24 były zgodne z szybkim szacunkiem GUS, opublikowanym wcześniej. Wstępny szacunek GUS pokazuje, że PKB w 1Q’25 wzrósł realnie o 3,2% r/r, utrzymując dynamikę zbliżoną do tej z końcówki poprzedniego roku (3,4% r/r) i wyższą o 1 p.p. dynamikę niż w analogicznym kwartale rok wcześniej. W ujęciu kwartalnym, po korekcie sezonowej, gospodarka zwiększyła się o 0,7% k/k, co sygnalizuje umiarkowaną, ale stabilną ekspansję. Dodatkowo piąty kwartał z rzędu kwartalna dynamika jest dodatnia. Początek roku wspierany był najbardziej przez dodatnie dynamiki spożycia, zarówno prywatnego, jak i publicznego oraz wzrost zapasów. Pozytywnie zaskoczyły inwestycje, które wzrosły o 6,3% r/r (4,0% k/k odsezonowane) wobec spadków łącznie w dwóch poprzednich kwartałach. Dane wskazują na trwałość umiarkowanego ożywienia gospodarczego na początku 2025.
Po dobrym 4Q’24 w wykonaniu spożycia ogółem 1Q’25 przyniósł wyhamowanie jego dynamiki. Dotyczyło to zarówno konsumpcji prywatnej, jak i publicznej. Spożycie gospodarstw domowych wzrosło o 2,5% r/r, co wskazuje na spowolnienie względem poprzedniego kwartału (3,5% r/r), ale pozostaje dobre. Spodziewaliśmy się spowolnienia wydatków gospodarstw domowych, na co mogło wskazywać dalsze osłabienie realnego wzrostu funduszu wynagrodzeń w 1Q’25, przy jednoczesnym utrzymaniu podwyższonej skłonności do oszczędzania. Wydatki sektora publicznego wzrosły o 2,0% r/r, wyraźnie mniej niż w poprzednim kwartale. Znaczącym impulsem wzrostu okazały się jednak inwestycje. Nakłady brutto na środki trwałe wzrosły o 6,3% r/r (powyżej naszej prognozy), co oznacza silne odbicie po spadkach w 2H’24 (dane po rewizji w dół), wskazując na rosnącą aktywność inwestycyjną i odwrócenie spadkowego trendu z 4Q’24 (–6,9% r/r). Popyt krajowy wzrósł w 1Q’25 o 4,6% r/r wobec 5,3% r/r kwartał wcześniej, co było efektem wzrostu spożycia oraz silnego odbicia w akumulacji brutto (inwestycje + zapasy), która wzrosła o 19,9% r/r. Filary wzrostu PKB w 1Q’25 można ocenić jako względnie zdrowe. Jednakże to nie sektor prywatny napędzał inwestycje, a sektor publiczny i na dodatek prawdopodobnie sporo dodały wydatki zbrojeniowe.
W 1Q’25 wzrost PKB utrzymany był dzięki konsumpcji i akumulacji brutto. W 1Q’25 konsumpcja indywidualna dołożyła do wzrostu PKB 1,6 p.p., podczas gdy spożycie publiczne 0,4 p.p. Udział inwestycji wyniósł 0,8, po dwóch kwartałach ujemnych wkładów. Trzeci kwartał z rzędu kontrybucja zapasów pozostała dodatnia, z wkładem 1,5 p.p. Eksport netto pozostawał czynnikiem hamującym, czwarty kwartał z rzędu jego wkład był ujemny, -1,1 p.p. w 1Q’25 wobec ożywienia popytu wewnętrznego.
Źródło: GUS, opracowanie własne
Dzisiejsze dane o PKB były o 0,1 p.p. niższe niż nasza prognoza i o tyle samo wyższa od prognoz rynku. Po naszej stronie wynikało to ze słabszego od oczekiwanego tempa wzrostu konsumpcji indywidualnej, przy czym inwestycje pozytywnie zaskoczyły. W najbliższych kwartałach spodziewamy się przyspieszenia wzrostu PKB. Oczekujemy dalsze ożywienie inwestycyjne i konsumpcji jako filary wzrostu, przy możliwej poprawie wkładu eksportu, o ile warunki zewnętrzne (w tym polityka EBC, wojny handlowe i sytuacja geopolityczna) będą sprzyjające.
W 1Q’25 wzrost PKB utrzymany był dzięki konsumpcji i akumulacji brutto. W 1Q’25 konsumpcja indywidualna dołożyła do wzrostu PKB 1,6 p.p., podczas gdy spożycie publiczne 0,4 p.p. Udział inwestycji wyniósł 0,8, po dwóch kwartałach ujemnych wkładów. Trzeci kwartał z rzędu kontrybucja zapasów pozostała dodatnia, z wkładem 1,5 p.p. Eksport netto pozostawał czynnikiem hamującym, czwarty kwartał z rzędu jego wkład był ujemny, -1,1 p.p. w 1Q’25 wobec ożywienia popytu wewnętrznego.
Źródło: GUS, opracowanie własne
Dzisiejsze dane o PKB były o 0,1 p.p. niższe niż nasza prognoza i o tyle samo wyższa od prognoz rynku. Po naszej stronie wynikało to ze słabszego od oczekiwanego tempa wzrostu konsumpcji indywidualnej, przy czym inwestycje pozytywnie zaskoczyły. W najbliższych kwartałach spodziewamy się przyspieszenia wzrostu PKB. Oczekujemy dalsze ożywienie inwestycyjne i konsumpcji jako filary wzrostu, przy możliwej poprawie wkładu eksportu, o ile warunki zewnętrzne (w tym polityka EBC, wojny handlowe i sytuacja geopolityczna) będą sprzyjające.