Ożywienie nabiera tempa - konsumpcja niezła, inwestycje wracają do gry (1 grudnia 2025)
Plik w formacie PDF (rozmiar: 179 KB)Ożywienie nabiera tempa - konsumpcja niezła, inwestycje wracają do gry 01 grudnia 2025 r.
Wstępny szacunek GUS wskazuje, że w 3Q’25 realny wzrost PKB przyspieszył do 3,8% r/r wobec 3,3% r/r w 2Q’25. Odczyt jest wyższy o 0,1 p.p. w stosunku do szybkiego szacunku GUS opublikowanego w połowie listopada. W ujęciu kwartalnym, po korekcie sezonowej, gospodarka zwiększyła się o 0,9% k/k, podtrzymując trend umiarkowanego ożywienia. Struktura wzrostu w 3Q’25 uległa istotnej poprawie. Konsumpcja pozostała dość mocna, inwestycje wyraźnie odbiły po słabym 2Q’25, a eksport netto po raz pierwszy od ponad roku wniósł dodatni wkład do PKB. Najważniejszym elementem danych jest odwrócenie wcześniejszej słabości inwestycji. Nakłady brutto na środki trwałe wzrosły aż o 7,1% r/r wobec lekkiego spadku w 2Q’25. Konsumpcja gospodarstw domowych była rozczarowująca, ale mimo wszystko miała solidne roczne tempo wzrostu. Sektor publiczny z kolei wyraźnie zwiększył swoje wydatki. Dane pokazują, że gospodarka coraz bardziej równoważy źródła wzrostu.
Najważniejszym motorem wzrostu w 3Q’25 pozostała konsumpcja (spożycie ogółem), która zwiększyła się o 4,4% r/r. Konsumpcja gospodarstw domowych wzrosła o 3,5% r/r, mniej niż kwartał wcześniej o 1 p.p., przy czym dynamika pozostała powyżej średniej długoterminowej. Osłabienie wzrostu konsumpcji indywidualnej może być związane ze słabnącą dynamiką realnego funduszu wynagrodzeń przy wciąż znacznej skłonności do oszczędzania. Wyraźnie zwiększyło się natomiast spożycie publiczne (do 7,4% r/r), co wpłynęło na wzrost łącznego wkładu konsumpcji do +3,5 p.p. W przeciwieństwie do 2Q’25, kiedy inwestycje rozczarowały, w 3Q’25 nakłady brutto na środki trwałe wzrosły aż o 7,1% r/r, dając pozytywny wkład +1,1 p.p. To najsilniejszy wynik od 1,5 roku, wskazujący na poprawę popytu inwestycyjnego. Co do jakości wzrostów w tym obszarze mamy wciąż jednak wątpliwości. Inne dane sugerują, że ożywienie inwestycji firm przyspiesza, ale jego tempo było w 3 kwartale raczej wyraźnie niższe niż w całej gospodarce. Wnioskując z kolei z danych o budownictwie, 3 kwartał pozostawia także sporo do życzenia w obszarze infrastruktury. Zakładamy, że wzrost o 7,1% r/r to w dużej mierze zasługa wydatków zbrojeniowych. Po stronie wartości dodanej brutto obserwowano silny wzrost m.in. w przemyśle (+4,9% r/r), handlu (+4,3% r/r) oraz transporcie (+5,3% r/r). Tym samym sektorowe podstawy wzrostu pozostają szerokie, choć budownictwo wciąż rośnie jedynie symbolicznie (0,3 % r/r), a działalność finansowa i ubezpieczeniowa zanotowała spadek.
Struktura wzrostu w 3Q’25 była korzystniejsza niż w poprzednim kwartale. W 3Q’25 wzrost PKB był kombinacją solidnej konsumpcji oraz odbudowy inwestycji. Wkład popytu krajowego wyniósł 3,6 p.p., niżej niż w 2Q’25 (4,0 p.p.), głównie z powodu negatywnego wpływu zapasów. Jednocześnie eksport netto wniósł, dość zaskakująco, dodatni wkład +0,2 p.p. wobec -0,7 p.p. w 2Q’25. Jest to pierwszy od 5 kwartałów pozytywny wpływ handlu zagranicznego, co w otoczeniu bądź co bądź wciąż dość rachitycznej koniunktury zewnętrznej, jest miłą niespodzianką. Eksport wzrósł o 6,1% r/r, najmocniej od 9 kwartałów. Negatywnie na wzrost wpłynęła natomiast zmiana zapasów (-1,0 p.p.), co odwróciło dodatni efekt z wcześniejszych 4 kwartałów.
Dane za 3Q’25 potwierdzają, że polska gospodarka porusza się ścieżką stabilnego, coraz bardziej zrównoważonego wzrostu, ale pewne braki jednak jeszcze dostrzegamy. Przede wszystkim po stronie jakości silnego odbicia inwestycji. Do tego dochodzi solidna konsumpcja i dodatni wkład eksportu netto co per saldo tworzy strukturalnie korzystniejszy obraz niż w pierwszej połowie roku. Najbliższe kwartały powinny przynieść dalsze stopniowe przyspieszenie aktywności gospodarczej. Kluczowe będą podtrzymanie ożywienia inwestycyjnego, dynamika popytu zagranicznego (Niemcy, strefa euro) oraz siła konsumpcji gospodarstw domowych.
Źródło: GUS, opracowanie własne
Struktura wzrostu w 3Q’25 była korzystniejsza niż w poprzednim kwartale. W 3Q’25 wzrost PKB był kombinacją solidnej konsumpcji oraz odbudowy inwestycji. Wkład popytu krajowego wyniósł 3,6 p.p., niżej niż w 2Q’25 (4,0 p.p.), głównie z powodu negatywnego wpływu zapasów. Jednocześnie eksport netto wniósł, dość zaskakująco, dodatni wkład +0,2 p.p. wobec -0,7 p.p. w 2Q’25. Jest to pierwszy od 5 kwartałów pozytywny wpływ handlu zagranicznego, co w otoczeniu bądź co bądź wciąż dość rachitycznej koniunktury zewnętrznej, jest miłą niespodzianką. Eksport wzrósł o 6,1% r/r, najmocniej od 9 kwartałów. Negatywnie na wzrost wpłynęła natomiast zmiana zapasów (-1,0 p.p.), co odwróciło dodatni efekt z wcześniejszych 4 kwartałów.
Dane za 3Q’25 potwierdzają, że polska gospodarka porusza się ścieżką stabilnego, coraz bardziej zrównoważonego wzrostu, ale pewne braki jednak jeszcze dostrzegamy. Przede wszystkim po stronie jakości silnego odbicia inwestycji. Do tego dochodzi solidna konsumpcja i dodatni wkład eksportu netto co per saldo tworzy strukturalnie korzystniejszy obraz niż w pierwszej połowie roku. Najbliższe kwartały powinny przynieść dalsze stopniowe przyspieszenie aktywności gospodarczej. Kluczowe będą podtrzymanie ożywienia inwestycyjnego, dynamika popytu zagranicznego (Niemcy, strefa euro) oraz siła konsumpcji gospodarstw domowych.
Źródło: GUS, opracowanie własne