Inflacja CPI ponownie w dół 1 lipca 2026 r.
Wczorajszy szybki szacunek CPI za czerwiec pokazał spadek inflacji do 2,5% r/r z 3,1% r/r w maju, a więc dokładnie do celu inflacyjnego NBP i poniżej konsensusu rynkowego w okolicach 2,7% r/r (nasza prognoza 2,8% r/r). Struktura odczytu wskazuje jednak, że za pozytywną niespodziankę odpowiadały głównie kategorie niebazowe, przede wszystkim paliwa oraz żywność. Ceny paliw spadły aż o 7,4% m/m, choć w ujęciu rocznym pozostawały jeszcze wyższe o 5,3%. Dezinflacyjnie działała także żywność i napoje bezalkoholowe, których ceny spadły o 0,7% m/m i były o 0,3% niższe niż przed rokiem. Jednocześnie ceny nośników energii nadal rosły w tempie 4,8% r/r, choć w ujęciu miesięcznym obniżyły się o 0,4%. Szacowana inflacja bazowa pozostaje wyższa od CPI (3-3,1% r/r), co ogranicza skalę gołębiej interpretacji samego odczytu headline.
źródło: GUS, NBP, opracowanie własne
Dla RPP wczorajsze dane są wyraźnie korzystne, bo potwierdzają szybsze od oczekiwań zejście inflacji do celu, ale struktura odczytu — oparta głównie na paliwach i żywności — przemawia raczej za ostrożnością niż natychmiastową reakcją. Tym bardziej, że od początku lipca wycofany jest pakiet CPN, co mocno podbije ceny paliw i przeniesie CPI na wyższe poziomy. Wczorajszy odczyt naszym zdaniem wzmacnia scenariusz utrzymania łagodniejszego nastawienia RPP prezentowanego po czerwcowym posiedzeniu i utrzymania nieformalnego forward guidance sugerującego stabilizację stóp procentowych. Wzmocniona zostanie też na razie nieliczna frakcja gołębi dostrzegających potencjał do obniżek stóp procentowych w najbliższym czasie.
źródło: Bloomberg, opracowanie własne
Inflacja w głównych gospodarkach strefy euro niżej. Wczorajsze wstępne dane inflacyjne z największych gospodarek strefy euro wypadły wyraźnie dezinflacyjnie i we wszystkich trzech przypadkach poniżej konsensusu. We Francji HICP spadł do 2,0% r/r z 2,8% r/r w maju, przy konsensusie ok. 2,3–2,4%, głównie dzięki spowolnieniu cen energii, usług, żywności i dóbr przemysłowych. W Niemczech HICP obniżył się do 2,4% r/r z 2,7% r/r, wobec oczekiwań ok. 2,5% - w strukturze widać przede wszystkim wolniejszy wzrost cen energii, przy wciąż relatywnie uporczywej inflacji usługowej i bazowej. Ceny paliw w Niemczech w okresie maj-czerwiec podlegały obniżkom podatków, co dodatkowo hamuje presję inflacyjną. We Włoszech HICP wyniósł 3,1% r/r wobec 3,2% r/r poprzednio i konsensusu 3,2% - tu hamowanie wynikało m.in. z niższej dynamiki cen żywności nieprzetworzonej i usług transportowych, choć energia nadal działała proinflacyjnie. Per saldo dostajemy obraz dość szybkiego ustępowania presji inflacyjnej w strefie euro w ślad za niższymi cenami ropy na globalnych rynkach. Jednocześnie przyszła normalizacja podatków, m.in. w Niemczech, oraz podwyższona inflacja bazowa i usług każą podchodzić do bieżących pozytywnych niespodzianek w danych inflacyjnych z ostrożnością. Tak czy inaczej na chwilę obecną urealnia się scenariusz, w którym czerwcowa podwyżka stóp EBC była wyizolowanym jednorazowym ruchem. Rynek z kolei wycenia jeszcze jeden ruch +25 p.b. w tym roku.
EUR-USD przyhamowuje wzrostową korektę. Kurs głównej pary wczoraj przejściowo schodził na niższe poziomy, ale dzień kończył neutralnie, tj. w okolicy 1,1420. Niższe odczyty inflacyjne ze strefy euro ograniczają obecnie potencjał kontynuacji wzrostowy korekty.
Złoty z dalszym osłabieniem. Kurs EUR-PLN zbliżył się do 4,30 rosnąc na wczorajszej sesji o ok. 0,25%. Presja na złotego została wznowiona wobec odwijania się zakładów o ostrzejszą politykę RPP, czemu wczoraj sprzyjał niski odczyt krajowej czerwcowej inflacji CPI.
Dług nieco mocniejszy. Wczoraj rentowności krajowych benchmarków spadały, wyraźniej w przypadku 2-latek (-6 p.b.) niż 10-latek (-3 p.b.) co podkreśla coraz śmielsze pozycjonowanie się pod łagodniejszą politykę RPP.
Dziś
O 10:00 opublikowane zostaną finalne dane o indeksie PMI dla przemysłu w strefie euro. Odczyt wstępny pokazał 51,3.
O 11:00 opublikowane zostaną dane o inflacji HICP w strefie euro. Konsensus zakłada 3,0% r/r wobec 3,2% r/r poprzednio.
O 14:15 opublikowany zostanie raport ADP z rynku pracy w USA. Konsensus zakłada wzrost zatrudnienia o 120 tys. wobec 122 tys. poprzednio.
O 15:45 opublikowane zostaną finalne dane o indeksie PMI dla przemysłu w USA. Odczyt wstępny pokazał 51,3.
O 16:00 opublikowane zostaną dane o indeksie ISM dla przemysłu w USA. Konsensus zakłada 53,9 pkt wobec 54,0 pkt poprzednio.