Inflacja stabilna w pobliżu celu 16 marca 2026 r.
Inflacja CPI w lutym’26 wyniosła 2,1% r/r, zgodnie z naszymi oczekiwaniami i konsensusem rynkowym. W ujęciu miesięcznym ceny wzrosły o 0,3%. Presja cenowa pozostaje wyraźnie silniejsza w usługach niż w towarach. Coroczna aktualizacja wag w koszyku inflacyjnym obniżyła jednocześnie styczniowy odczyt CPI z 2,2% do 2,1% r/r, bez większego wpływu na ocenę bieżących tendencji inflacyjnych. W zaktualizowanym koszyku wyraźniej zwiększył się udział wydatków związanych z użytkowaniem mieszkania lub domu, rekreacją i kulturą oraz ochroną zdrowia. Najbardziej zmalał natomiast udział transportu oraz napojów alkoholowych i wyrobów tytoniowych. Struktura danych wskazuje, że w lutym wzrost inflacji wspierały przede wszystkim wyższe koszty związane z utrzymaniem mieszkania, a także część kategorii usług, podczas gdy ceny transportu nadal działały w kierunku jej obniżenia. W rezultacie inflacja pozostaje blisko celu NBP i wciąż mieści się w dopuszczalnym paśmie odchyleń. W najbliższych czasie możliwe są jednak przejściowe wahania wskaźnika CPI w górę, m.in. w związku ze zmianami cen paliw, co już skłania RPP do bardziej ostrożnego podejścia w polityce pieniężnej.
Źródło: GUS, opracowanie własne
PKB USA zrewidowany w dół, inflacja PCE nadal podwyższona. Drugi szacunek PKB za 4Q’25 wskazał na słabsze tempo wzrostu gospodarki USA niż sugerował wstępny odczyt. Realny PKB wzrósł o 0,7% k/k annualizowane wobec wcześniej szacowanych 1,4% oraz o 4,4% w 3Q’25. Rewizja wynikała głównie z niższej dynamiki konsumpcji prywatnej, inwestycji, słabszego wkładu eksportu i wydatków publicznych. Jednocześnie inflacja mierzona deflatorem PCE, preferowana przez Fed miara dynamiki cen, pozostaje podwyższona, a PCE core wskazuje na jedynie stopniowy proces dezinflacji. Widać, że aktywność gospodarcza w USA wyhamowuje, lecz utrzymująca się presja inflacyjna, która zapewne wzrośnie ze względu na skutki konfliktu na Bliskim Wschodzie sprzyja stabilizacji stóp procentowych Fed w najbliższych miesiącach. Najbliższa decyzja w środę w tym tygodniu.
Źródło: Bloomberg, opracowanie własne
Nastroje amerykańskich konsumentów słabsze. Wstępny odczyt indeksu Uniwersytetu Michigan za marzec spadł do 55,5 z 56,6 w lutym i był niższy niż przed rokiem. Pogorszenie wynikało głównie ze spadku komponentu oczekiwań, podczas gdy ocena bieżącej sytuacji gospodarczej nieco się poprawiła. Marcowe dane sugerują więc, że po niewielkiej poprawie z początku roku nie doszło do trwałego odbicia sentymentu. Nastroje konsumentów w USA pozostają relatywnie słabe, a ostrożność w ocenie perspektyw gospodarczych nadal dominuje.
Źródło: Bloomberg, opracowanie własne
Dolar zyskuje. Ubiegły tydzień na głównej parze upłynął pod znakiem dużej zmienności związanej głównie z sytuacją geopolityczną na Bliskim Wschodzie. Wpływ publikacji makroekonomicznych zszedł na dalszy plan. W efekcie kurs EUR-USD obniżył się do poziomu 1,14, najniższego od przełomu lipca i sierpnia’25.
Osłabienie złotego. Złoty również w poprzednim tygodniu pozostawał zmienny i reagował głównie na globalny sentyment. Chwilowe wsparcie dla złotego stanowiły bardziej jastrzębie sygnały z RPP. Kurs EUR-PLN wyniósł na koniec tygodnia blisko 4,28 a USD-PLN ok. 3,75.
Wysoka zmienność na długu. Na krajowym rynku długu obserwowaliśmy w ubiegłym tygodniu wyraźne wahania rentowności w związku z risk-off oraz reakcjami na bardziej jastrzębią dyskusję o ścieżce stóp procentowych. W efekcie rentowności 2-letnich obligacji wzrosły o ok. 53 p.b, a 10-letnich o ok. 21 p.b. Wyraźne tendencje wzrostowe na całej krzywej także na Bundach oraz Treasuries.
W tym tygodniu dla Polski, dziś o g. 14:00 NBP opublikuje dane o bilansie płatniczym za styczeń’25. W środę o 10:00 poznamy marcowe nastroje konsumenckie. W czwartek o 10:00 GUS opublikuje dane za luty o wynagrodzeniach i zatrudnieniu w sektorze przedsiębiorstw, o produkcji w przemyśle i budownictwie oraz wskaźnik inflacji PPI. W piątek poznamy marcowe nastroje gospodarcze oraz decyzję Moody’s w sprawie ratingu dla Polski. Z zagranicy, dziś opublikowane zostaną dane o produkcji w przemyśle za luty dla USA. We wtorek marcowy odczyt wskaźnika nastrojów ekonomicznych ZEW dla Niemiec. W środę o 11:00 finalny odczyt inflacji dla strefy euro za luty, a o 14:30 inflacja PPI za luty w USA. Wieczorem poznamy decyzję FOMC w sprawie stóp procentowych w USA oraz wyniki najnowszej projekcji makroekonomicznej. Rynek oczekuje brak zmian. W czwartek o 14:15 decyzja EBC w sprawie stóp procentowych. Podobnie jak dla USA, analitycy oczekują braku zmian stóp procentowych.